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中泰证券股份有限公司陈鼎如,马梦泽近期对中直股份进行研究并发布了研究报告《新产品交付持续提升，看好长期高质量发展》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为37.38元。
中直股份(600038)
事件：8 月 23 日公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营收 105.58 亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比增长 632.48%。公司 2023Q2 实现营收 73.31 亿元，同比增长 43.02%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 1857.88%。
哈尔滨分部收入高增，先进型号交付提速。1）收入及利润端，2023 年上半年公司实现营业收入收 105.58 亿元，同增 56.38%，主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整；实现归母净利润 1.26 亿元，同增 632.48%，2023Q2 实现归母净利润 1.12亿元，同比增加 1857.88%。2）各分部来看，2023 年上半年①哈尔滨分部实现营业收入 76.63 亿元，同比增长 78.56%；实现利润总额 2.61 亿元，同比增长 14.10%，或表明先进直升机型号进入批产阶段；②景德镇分部实现营业收入 27.44 亿元，同比增长25.87%；实现利润总额 112.24 万元，较去年同期转盈；③保定分部实现营业收入 4.76亿元，同比增长 0.97%；实现利润总额 0.23 亿元，同比增长 28.74%；④天津分部实现营业收入 394.61 万元，同比下降 1.35%；实现利润总额-751.22 万元，较去年同期转亏。我们认为直升机产业链长远前景向好，公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，有望受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。
三费占比下降明显，研发投入力度持续加大。1）盈利能力方面，2023 年上半年公司销售毛利率为 7.47%，同比减少 0.77pct；销售净利率为 1.11%，同比增加 0.96pct。2）费用方面，2023 年上半年公司三费占比为 3.66%，同比下降 1.81pct，其中销售费用为 0.74 亿元，同比减少 23.31%；财务费用为-0.19 亿元，同比减少 35.71%；管理费用为 3.31 亿元，同比增加 2.80%。3）研发层面，公司 2023 年上半年研发费用为 2.11亿元，同比增加 71.54%，公司型号科研稳步推进，产品研发能力基础持续加强。
合同负债/预付款项较年初增长 49%/39%，积极备产备货。截至报告期末，公司合同负债 17.20 亿元，较年初增长 49.22%，主要系本期收到预收货款较多；预付款项金额为15.27 亿元，较年初增长 39.32%，主要系本期因生产经营需要，加大对部分供应商的预付采购。
打造国内直升机旗舰上市公司，军用市场有望快速发展。2022 年 12 月，公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权并募集配套资金。2023年 7 月 18 日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案） 》，拟以 35.73 元/股价格向中航科工和航空工业集团发行 1.42 亿股购买其持有哈飞集团、昌飞集团 100%股权，昌飞集团及哈飞集团交易作价分别为 18.49 亿元及 32.30 亿元。同时公司募集配套资金总额不超过 30 亿元，拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目。两大直升机总装优质资产的注入，将积极推进国内直升机资产整合，打造具备核心竞争力和市场影响力的直升机旗舰上市公司，大幅提升公司资产质量和运营效率。根据公司 2023 年 5 月 16 日发布的《2022 年度股东大会资料》，2023 年预计实现营业收入220.42 亿元，同比增长 13.19%；预计实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 2.84%，公司作为国内直升机产业龙头，通过总装资产注入，资产质量将进一步提升，总体发展前景良好。
投资建议：考虑产品结构调整进度和规模效应释放进度，我们下调 2023-2025 年收入至 223.80/268.19/326.72 亿元（原值 237.88/296.82/355.78 亿元），归母净利润分别为 4.06/5.56/7.54 亿元（原值 6.97/10.17/13.48 亿元） ，对应 EPS 分别为 0.69 元、 0.94元、1.28 元，对应 PE 分别为 55X、40X、30X，公司是国内直升机整机稀缺标的，受益于先进直升机需求放量及产品交付量增加带来基本面改善，维持“买入”评级。
风险提示：资产重组实施进度不及预期；军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.07亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为55.44。